TL;DR: Keine Einkommen + Hohe Vermögensvolatilität = eine Anlageklasse, die mit den Zielen der institutionellen Anleger nicht vereinbar ist. Private Equity-, Immobilien- und sogar Hedge-Fonds sind allesamt überlegene alternative Anlagen mit höheren Renditen. Andererseits könnten einige Hedgefonds in Krypto einsteigen – nicht wegen sinkender Renditen, sondern wegen hoher Gewinnmargen.
Gastbeitrag von Crypto Consigliere, einem Unternehmens-Anwalt aus London.
Ich bin in der privilegierten Position, Ideen mit einem der größeren Namen im Kryptowährungsraum zu diskutieren, ohne allgemein als ein völliger Schwachsinniger zu erscheinen.
In unserer jüngsten Diskussion über kommerzielle Entwicklungen haben wir den allgemeinen Mythos besprochen, dass institutionelles Geld – die irren Beträge von Dollar, Pfund und Yen, die Pensionsfonds, Versicherungen und andere Finanzinstitutionen halten – angesichts der sinkenden Renditen „konventioneller“ Vermögenswerten bald in Kryptowährung fließen könnten. In diesem kurzen Artikel hoffe ich, diesen Mythos zu zerstreuen, der von enthusiastischen Kryptohändlern propagiert wird. Denn ihr Glaube entspringt rein aus der Wahrnehmung, dass eine solche Entwicklung Gutes für ihre Kryptowährung verspricht.
Disclaimer: Der folgende Artikel bietet eine extrem vereinfachte Darstellung der Finanzmärkte und der Funktionsweise von Finanzinstituten. Ich schreibe diesen Artikel in einer persönlichen Absicht, Laien etwas aus diesem Fachbereich mitzugeben. Daher beabsichtige ich nicht, dies in finanzieller, rechtlicher oder anderer beruflicher Hinsicht zu schreiben.
Die Zinssätze steigen. Anleiherenditen fallen. Die Aktien-Hausse ist zu Ende gegangen. „Vielleicht sind Kryptowährungen die Antwort“ – kein Fondsmanager hat jemals diesen Satz ausgesprochen.
Während Kryptowährungen das Top-Thema von 2017 bis 2018 war und eine Handvoll ambitionierter Hedge-Fonds beschlossen haben, in den hochvolatilen Vermögenswerte auf der Suche nach Reichtum hinein zu gehen, werden andere institutionelle Investoren dem fern bleiben. Sinkende Renditen in konventionellen Anlageklassen werden daran nichts ändern.
Bevor ich auf die Gründe eingehe, denke ich, dass es hilfreich sein könnte, wenn ich einige grundlegende Schlüsselbegriffe und Erklärungen darlege. Ich beabsichtige, dass dieser Artikel von so vielen Leuten wie möglich gelesen werden kann – schließlich sind darunter viele Amateur-Kryptotrader, die mit der Finanzwelt außerhalb der Kryptowährungen nur bedingt vertraut sind.
Die Grundlagen
Anleihen: Ein finanzieller Vermögenswert, der am besten als Kredit verstanden wird. Eine Kapitalgesellschaft oder Regierung, die Geld braucht, kann diese Anleihen ausgeben, und Sie können sie kaufen (und ihnen damit das Darlehen geben). Wenn Sie diese Schuldverschreibungen halten, haben Sie Anspruch auf „Kuponzahlungen“ (denken Sie an Zinsen) und eine Zahlung auf „Fälligkeit“ (Rückzahlung des ursprünglichen Kredits).
Anleihen können grundsätzlich gekauft und verkauft werden. Das heißt, Sie können mir eine Anleihe gegen Geld übergeben und ich kann dann die Kuponzahlungen und die Fälligkeitszahlung vom Emittenten verlangen.
Aktien (Aktien): Ein finanzieller Vermögenswert, der die Eigentumsrechte an einer Gesellschaft angibt. Der Besitz von Anteilen berechtigt Sie zu Dividendenzahlungen (Anteil am Gewinn, den das Unternehmen erzielt). Aktien können öffentlich oder privat sein. Öffentliche Aktien sind in der Regel an einer Börse notiert und können leicht gehandelt werden, während private Aktien – wie der Name schon sagt – Aktien sind, die auf dem offenen Markt nicht verfügbar sind.
Liquidität: Wie leicht kann ein bestimmter Vermögenswert in Geld umgewandelt werden?
Institutionelle Anleger: Institutionelle Anleger sind Organisationen, die gepoolte Fonds halten, die sie für ihre Mitglieder anlegen. Die größten institutionellen Investoren sind Pensionsfonds, Investmentfonds, Versicherungen und Banken. Zu den weiteren institutionellen Anlegern gehören Hedgefonds, Private-Equity-Fonds und kommerzielle Trusts.
Nun, da wir die Grundlagen behandelt haben: warum bin ich mir so sicher, dass institutionelles Geld auch bei verminderten Erträgen in anderen Bereichen nicht in zu Krypto kommen? Die Antwort ist einfach: Die institutionellen Anleger suchen etwas, das sich von dem unterscheidet, was Sie als Privatanleger wünschen.
„Warten Sie, Herr Consigliere, ich bekomme 40% Rendite!“ – höre ich Sie sagen. „Warum sollte kein Fonds eine Rendite von 40% erzielen wollen ?!“. Sie haben Recht – die meisten Fonds würden für eine Rendite von 40% töten. Wie Sie suchen die institutionellen Anleger nach Renditen – verstehen Sie mich nicht falsch. Was diese aber beunruhigt, ist alles, was mit Ihren 40% Rendite verbunden ist.
Was wollen institutionelle Anleger?
Wie Privatanleger suchen institutionelle Anleger nach Rendite. Aber während Sie in Bitcoin, Ethereum und andere zufällige Altcoins investieren, die maximale Renditen anstreben, suchen die größten institutionellen Anleger nur nach ausreichenden Renditen. Sie werden gerne etwas mehr als ihre Zielrendite begrüßen, aber nicht auf Kosten eines erhöhten Risikos oder verringerter Liquidität. Um zu verstehen, warum dies der Fall ist, ist es hilfreich zu verstehen, wie die drei größten Klassen von institutionellen Anlegern als Unternehmen agieren.
Pensionsfonds sind die größte Klasse von institutionellen Anlegern. Sie arbeiten, indem sie regelmäßige Beiträge von Arbeitern und ihren Arbeitgebern sammeln, diese Beträge investieren und die investierten Beträge zuzüglich Zinsen an die Arbeitnehmer zurückzahlen, wenn sie in Rente gehen.
Die nächstgrößte Klasse sind Investmentfonds. Das sind Geldpools, zu denen fast jeder beitragen kann. Sie werden von Anlageexperten verwaltet, die für ihre Dienstleistungen eine geringe Gebühr erheben. Sie tätigen in der Regel risikoarme Anlagen, und Anleger neigen dazu, ihr Geld aus diesen Fonds sehr leicht herauszuholen.
Dann haben wir Versicherungsgesellschaften. Es mag für manche überraschend sein, dass eine Versicherungsgesellschaft aus dem Verkauf von Versicherungen überhaupt kein Geld macht. Die Versicherungsprämien der Versicherer werden tatsächlich so berechnet, dass sie exakt mit den erwarteten Auszahlungen verrechnet werden. Wenn sie erwarten, 1 von 100 Leuten 1.000$ zu zahlen, dann berechnen Sie jeder Person jeweils 10 US-Dollar. Wie verdienen sie Geld? Durch das Investieren der $ 1000 sammeln sie Prämien und verdienen Geld mit dieser Investition, bevor sie die $ 1000 an eine glückliche (oder unglückliche) Person auszahlen müssen.
Alle drei Klassen von institutionellen Anlegern neigen dazu, ihr Kapital in ähnlicher Weise zu verteilen. Für die Zwecke dieses Artikels vereinfache ich diese Verteilung auf 30-50% Anleihen mit Investment-Grade-Rating (sehr niedriges Risiko), 30-60% auf öffentliche Aktien und 0-25% auf alternative Investments. Ich werde gegen Ende dieses Artikels alternative Investitionen abdecken.
Kommen wir nun zurück zu den Gründen, warum Kryptowährungen für diese Anleger unattraktiv sind. Haben Sie eine Ähnlichkeit in den drei oben genannten Klassen institutioneller Anleger festgestellt? Sie alle müssen regelmäßige Zahlungen aus den Fonds leisten. Ihr gesamtes Geschäft dreht sich darum, genug Geld aus ihren Investitionen zu machen, um Rentner, Investoren und Versicherungsansprüche auszahlen zu können.
Kryptowährungen unterstützen diese Geschäftsmodelle aus zwei Gründen nicht.
Grund 1: Kryptowährungs-Assets liefern keine (ausreichenden) Einnahmen
Sehen Sie sich noch einmal die Prozentsätze für die Vermögensallokation an, die ich genannt habe. Was haben öffentliche Aktien und Anleihen gemeinsam? Sie bieten Einkommen – ich muss meine Anleihen oder Aktien nicht verkaufen, um Geld zu verdienen. Der Anleiheemittent zahlt mir periodische Kuponzahlungen, und die Unternehmen, an denen ich beteiligt bin, zahlen mir einfach Dividenden für das Halten dieser Wertpapiere.
Die armseligen Summen, die Ihnen da ausgezahlt werden, mögen Ihnen persönlich nichts nützen, aber den Institutionen schon. Diese Einkommen ermöglichen es ihnen, die ausgehenden Zahlungen zu leisten, die sie als Teil ihres Geschäfts machen müssen.
Cryptocurrency-Anlagen bieten dagegen keine solchen Einkommen. Der Bitcoin in Ihrer Brieftasche gibt Ihnen genau Null Fiat-Währung, bis Sie ihn verkaufen. Wenn Miete fällig wird und Sie nicht genügend Fiat zur Hand haben, müssen sie Bitcoin verkaufen. Selbst Gold oder ein Haus, in dem Sie leben, können Ihnen etwas Liquidität verschaffen, wenn Sie Geld leihen, indem Sie diese Vermögenswerte als Sicherheit verwenden.
Aber was ist mit „Staking“? Ja, das staking von Coins erlaubt es Ihnen, eine „Verzinsung“ Ihrer Kryptowährungsguthaben zu erzielen. (Anmerkung des Übersetzers: Staking heißt, eine gewisse Zahl an Coins zu halten und nicht zu verkaufen, dafür erhält man „Zinsen“ in der selben Währung). Das Problem ist, dass diese Kryptowährung in einer Woche genau 0 wert sein kann. 10% mehr von einer Müllmünze, die nichts wert ist, ist immer noch nichts. Wenn keine „stabilere“ Kryptowährung wie Bitcoin selbst gestaked werden kann (weil Bitcoin stattdessen auf Mining setzt) sind Kryptowährungen effektiv nicht in der Lage, irgendeine Art von bedeutungstragenden Renditen zu generieren, die institutionelle Anleger benötigen.
Grund 2: Kryptowährungen sind sehr volatil
Wenn Nordkorea ihre eigenen Staatsanleihen ausgeben würde, die von ihren Kartoffelerträgen gestützt würden, kann ich Ihnen versichern, dass diese Vermögenswerte niemals so schwankend wie Kryptowährung wären. 10-20%ige Preisschwankungen innerhalb einer oder zwei Stunden sind in Bitcoin keine Seltenheit. Als die US-Aktien im Februar „abgestürzt“ sind; folgte Massenpanik, obwohl die Indizes sich weniger als 5% bewegten. Vergleichen Sie dies mit den Kryptowährungen – erinnern Sie sich an den verrückten Bullenritt im Dezember 2017 auf 20.000 Dollar, bevor er auf weniger als die Hälfte Anfang Januar fiel? Wenn wir noch weiter zurück gehen – es gab diesen Flash-Crash von Ethereum, bei dem der Vermögenswert von etwa 380 Dollar auf 10 Cent fiel. Ich fange da noch nichtmal mit den zweifelhaften Altcoins an (die eher als Shitcoins bekannt sind).
Kryptowährung sind für institutionelle Investoren einfach zu volatil, die, wie wir festgestellt haben, an stabilen und ausreichenden Renditen interessiert sind. Der Vermögenswert selbst liefert mir keine Einkommen. Was passiert, wenn ich dringend Geld brauche und mich entscheide, es zu verkaufen? Dann bin ich dem Markt ausgeliefert. Vielleicht kann ich an einem guten Tag den Handel mit einem astronomischen Gewinn abschließen. An einem schlechten Tag? Ich habe gerade eine Menge Geld verloren, das Zehntausenden von Rentnern gehört. Hoppla.
„Es ist nicht alles oder nichts, oder?“
Du liegst absolut richtig. „Alle Institutionen werden ausschließlich in Krypto-Anlagen wegen höherer Rendite investieren“. Das ist nicht, worum es wirklich geht. Und jetzt bringe ich Sie zurück zu den alternativen Anlagen.
Was sind diese alternativen Investitionen? Einiges davon könnte Krypto sein – indirekt. Lassen Sie mich aber noch einmal die großen alternativen Investments identifizieren.
Zunächst haben wir Immobilienfonds und Real Estate Investment Trusts (REITs). In diesen Anlagevehikel wird – wie der Name schon sagt – in Immobilien investiert. Sie können direkt in die Immobilie investieren und Erträge aus Mieten oder Hypothekendarlehen generieren, bei denen Erträge aus Zinszahlungen generiert werden. Diese machen einen erheblichen Teil der alternativen Anlagen aus – ich sehe im Allgemeinen 40-50% der alternativen Anlageportfolios, die aus REITs bestehen.
Zweitens haben wir Private-Equity-Fonds. Diese Fonds sammeln Geld von vermögenden Privatpersonen oder anderen institutionellen Anlegern, um Vermögenswerte zu erwerben, die sie privat über einen längeren Zeitraum hinweg halten und ausbauen, bevor sie diese zu einem höheren Preis weiterverkaufen. Die Strategien der einzelnen Fonds variieren von wachsenden kleinen bis mittleren Privatunternehmen bis hin zum Kauf der gesamten Beteiligung öffentlicher Unternehmen (die sie in private Unternehmen verwandelt) in Blockbuster-Multi-Milliarden-Dollar-Deals. Unabhängig von der Strategie bieten Private-Equity-Fonds den Anlegern tendenziell eine „gesicherte Rendite“ (nicht weniger als 8% pro Jahr), die jene von Anleihen und öffentlichen Aktien übertrifft.
Endlich – die Hedgefonds. Der Hedgefonds, der außer Kontrolle geratene kleine Bruder des Investmentfonds, investiert ebenfalls in hochliquide Vermögenswerte und ermöglicht seinen Anlegern, ihr Geld kurzfristig abzuziehen. Die Vermögenswerte, in die es investiert, können jedoch von einem risikoarmen bis zu einem extrem hohen Risiko reichen. Die Risikobereitschaft ihrer Anlagen wird durch die Tatsache verstärkt, dass Hedge-Fonds dazu neigen, beim Handel umfangreiche Kredite aufzunehmen (auch bekannt als Leveraging), um ihre Gewinne zu maximieren. Immer auf der Jagd nach hohen Renditen und profitablen Trades können die besten Hedge-Fonds bis zu 30% und mehr pro Jahr zurückgeben. Dies sind die einzigen institutionellen Investoren, die der Kryptowährung nahe kommen.
Also, wo steht Crypto in all dem?
Es ist ein kleiner Teil bestimmter Portfolios hyper-ambitionierter Hedgefonds. Erinnern Sie sich an unsere frühere Diskussion über die Ziele der großen institutionellen Investoren – stabile Renditen und ausreichende Liquidität. Alternative Investments weisen höhere Renditen auf als die zuvor besprochenen konventionellen Vermögenswerte, haben aber ein etwas höheres Risiko. Die Einkommen von REITs unterliegen dem Immobilienmarkt, während die Erträge von Private-Equity-Fonds und Hedge-Fonds stark von den Fähigkeiten des Managementteams abhängen.
Wenn Rentenfonds, Investmentfonds und Versicherungsunternehmen nach erhöhten Renditen streben, werden sie in der Tat beginnen, den Prozentsatz des Kapitals zu erhöhen, das sie alternativen Anlagen zuweisen. Aber die derzeitigen alternativen Anlagen reichen aus, um ihnen die erhöhte Rendite auf ein Risiko zu geben, mit dem sie sich wohl fühlen (obwohl sie vielleicht manchmal unangenehm zucken können). Nur die ambitioniertesten (oder verzweifeltsten) Hedge-Fonds werden Kryptowährung halten, um von den wilden Schwankungen der Anlageklasse zu profitieren. Selbst dann erwarte ich nicht, dass diese Hedgefonds signifikantem Kapital zuweisen.
Glück im Unglück?
Und all das kann eine gute Sache sein. Aus irgendeinem Grund loben einige Kryptohändler die institutionelle Beteiligung als eine Art Zeichen, dass Bitcoin „auf den Mond geht“. Es gibt sogar absurde Vorstellungen, dass Institutionen, die einkaufen, den derzeitigen Kryptohändlern die Gelegenheit bieten werden, „auf sie zu verzichten“, wenn die Preise der Vermögenswerte steigen.
Meiner Meinung nach ist es viel wahrscheinlicher, dass eine groß angelegte institutionelle Beteiligung in dieser Phase die derzeitigen Kryptohändler beeinträchtigen würde. Krypto ist derzeit der wilde Westen der Finanzwelt und wir alle haben Spaß daran, wenn Revolverhelden versuchen, beim Bitcoin Bull Run oder bei der nächsten großen Altcoin mit dem Abzug zuerst aufeinander zu ziehen. Ein stärkeres institutionelles Engagement könnte das Spiel verändern – und nicht zum Besseren.
Frühe Kryptowährungs-Trader wissen bereits, dass der Einstieg einiger weniger Hedgefonds die Handelslandschaft in Bezug auf Vermögenswerte wie Bitcoin verändert hat. Riesige Kapitalspritzen haben es diesen Fonds ermöglicht, den Markt nach ihren Launen zu manipulieren. Grundlegende technische Methoden wie Unterstützungen und Widerstände (und damit Stopps) beginnen immer weniger Sinn zu machen, wenn versierte institutionelle Investoren mit großen Anteilen die Liquiditätspools missbrauchen.
Vielleicht ist es phantastisch zu glauben, dass Institutionen, die reinkommen, die Krypto-Vermögenspreise massiv antreiben werden. Damit es einen Verkauf gibt, muss es einen willigen Käufer geben, und ich kann Ihnen versichern, dass institutionelle Anleger kryptografische Vermögenswerte nicht blind kaufen werden, es sei denn, sie sind von Gewinn überzeugt. Im Gegensatz zu dem oft angepriesenen Mythos werden größere institutionelle Investitionen es dem durchschnittlichen Einzelhändler nur noch erschweren, Gewinne zu erzielen. Weil du verdammt noch mal nicht am längeren Hebel sitzt.
Aber andererseits – es ist nicht alles Verdammnis, wenn die Institutionen ins Spiel kommen. Erhöhte Liquidität wird natürlich entstehen, und mit Institutionen kommen Regulierungen. Regulierungen könnten endlich einige Verwirrung in Bezug auf Kryptowährungen beseitigen und könnten zu einer neuen Ära von Professionalität und Mainstream-Legitimität führen.
Für die kleinen Händler jedoch ist es ein Segen dass institutionellen Anlegern nicht die Eier haben, um am Wilden Westen teilzunehmen.
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Der Artikel erschien zuerst auf Englisch auf Medium. Er entspricht der Meinung des Autors und nicht notwendigerweise jener der Bitcoinblase. Folgen Sie Crypto Consigliere auf Twitter.
